近期影響證券市場投資者的大事接二連三。

　　新修訂的《證券法》于今年3月1日正式實(shí)施后，處于改革開放前沿陣地的深圳近日又有新動作——中央深改委審議通過的創(chuàng)業(yè)板市場化改革方案，提出以實(shí)施信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制為主線，提高透明度和真實(shí)性，由投資者自主進(jìn)行價(jià)值判斷，真正把選擇權(quán)交給市場。

　　深圳上市公司數(shù)量多，也是深圳證券交易所所在地。為了化解近年來呈爆發(fā)之勢的群體性證券侵權(quán)民事糾紛，深圳市中級人民法院發(fā)布了《關(guān)于依法化解群體性證券侵權(quán)民事糾紛的程序指引（試行）》（以下簡稱《指引》）。此事恰逢創(chuàng)業(yè)板宣布實(shí)施注冊制的前夕。

　　“可以預(yù)見，未來在注冊制下，隨著行政監(jiān)管力度的加大，投資者維權(quán)意識的增強(qiáng)，群體性證券侵權(quán)賠償糾紛將越來越多，作為金融審判機(jī)構(gòu)，將立足本職，積極研判，為試點(diǎn)改革的順利進(jìn)行乃至市場長期穩(wěn)定發(fā)展，提供有力司法保障，包括在現(xiàn)有法律框架下大膽實(shí)踐，適當(dāng)提前準(zhǔn)備配套制度措施。”深圳金融法庭庭長袁銀平在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示。

　　《指引》進(jìn)一步暢通

　　民事維權(quán)渠道

　　據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計(jì)，僅2019年，證監(jiān)會共作出行政處罰決定296件，罰沒款金額41.83億元，市場禁入66人。近年來，全國法院普遍存在新收案件大幅增長的態(tài)勢。2019年，深圳法院受理案件近60萬件，其中金融類民商事案件5萬余件，法官人均結(jié)案達(dá)到492件。2018年以來，深圳中院受理了涉及12家上市公司的證券虛假陳述糾紛案件2171件，呈爆發(fā)性增長態(tài)勢。

　　證券侵權(quán)民事賠償制度歷來是中小投資者可以主動發(fā)起的私力救濟(jì)手段，是維護(hù)投資者權(quán)益、制約證券市場違法違規(guī)行為最有力武器之一。此次《指引》的發(fā)布，主要有以下幾個背景。

　　首先，這是落實(shí)新修訂的《證券法》和最高法院“九民會議精神”、配合資本市場注冊制改革的重要舉措。以證券發(fā)行注冊制為核心的資本市場改革，在以市場化為導(dǎo)向的同時(shí)，也更加注重以信息披露為基礎(chǔ)的市場監(jiān)管制度建設(shè)，大幅增加市場各種違法違規(guī)成本。其次，中小投資者面臨維權(quán)成本高的現(xiàn)實(shí)困境，亟需進(jìn)一步暢通投資者民事維權(quán)渠道，降低維權(quán)成本，有力制裁證券市場各種欺詐侵權(quán)行為；第三，深圳法院在群體性證券糾紛審判實(shí)踐中也探索積累了一定的集約高效化解的操作經(jīng)驗(yàn)，既具備了規(guī)范總結(jié)的基礎(chǔ)，也有轉(zhuǎn)化推廣的必要，方便人民法院、當(dāng)事人和訴訟參與人在今后案件實(shí)操中對照執(zhí)行，提高訴訟質(zhì)效。

　　群體性證券侵權(quán)民事糾紛的審理，目前全國法院均處于探索完善過程中。圍繞便利投資者維權(quán)、提高審判效率、落實(shí)證券侵權(quán)民事責(zé)任這一主線，《指引》在一些領(lǐng)域作了進(jìn)一步的創(chuàng)新探索，主要有如下幾處亮點(diǎn)。

　　第一，《指引》結(jié)合群體性證券侵權(quán)案件的實(shí)際情況和特點(diǎn)，在平衡當(dāng)事人權(quán)利保障的同時(shí)，更加強(qiáng)調(diào)此類案件審理中的訴訟效率價(jià)值，提出化解群體性證券糾紛的系統(tǒng)化方案，這在全國也屬于創(chuàng)新之舉。

　　“針對不同案件的實(shí)際情況，提供合并審理、示范訴訟、代表人訴訟等靈活匹配的審理機(jī)制。并為公益訴訟、投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)支持訴訟等法律已有規(guī)定但需要實(shí)踐探索的訴訟路徑留下端口。未來我們將確立以示范判決機(jī)制為主導(dǎo)，默示加入的代表人訴訟為輔的集約化化解模式?！鄙钲谑兄屑壢嗣穹ㄔ悍ü偾赝馗嬖V證券時(shí)報(bào)記者，“通過特定程序確定示范案件，并對示范案件優(yōu)先、及時(shí)、充分審理，發(fā)揮示范效應(yīng)，推動平行案件參照示范判決通過和解、調(diào)解、簡化審理和裁判，協(xié)調(diào)社會各方力量加快群體性證券侵權(quán)糾紛依法高效集約化解?！?/p>

　　第二，《指引》為代表人訴訟制度未來落地實(shí)操作了專章規(guī)定。對于群體性證券糾紛訴訟而言，代表人訴訟機(jī)制是特別值得關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容，尤其是新《證券法》規(guī)定的“默示加入”代表人訴訟，投服機(jī)構(gòu)只要受50個投資者委托，就可以作為訴訟代表人，到證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)去調(diào)取符合條件的所有投資者名冊，代表他們到法院登記，如果投資者沒有明確聲明退出，即視為默認(rèn)同意。

　　第三，《指引》還貫徹了“訴訟誠信”原則和對上市公司“善意文明執(zhí)行”的理念，在充分保護(hù)投資者合法權(quán)益的同時(shí)，盡量降低訴訟對上市公司正常經(jīng)營影響，維護(hù)公共利益和資本市場穩(wěn)定。

　　深圳市公司治理研究會副會長、隆安律師事務(wù)所高級合伙人張軍在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，此次深圳市中級人民法院根據(jù)新《證券法》推出的《指引》非常及時(shí)，也具有非常重要的意義。他指出，從投資者的角度來看，降低了投資者的維權(quán)成本，使糾紛解決的時(shí)間縮短、難度降低，不確定人數(shù)的代表人訴訟制度，特別是“默示加入”代表人訴訟制度的確立，大大拓寬了投資者的保護(hù)范圍，使更多投資者的權(quán)益得到了法律的保護(hù)；此外，從司法和社會角度來看，節(jié)省了社會資源和司法審判的成本，《指引》的配套措施可以大大提高司法效率和審判質(zhì)量，對投資者、上市公司及相關(guān)責(zé)任主體、法院、中介機(jī)構(gòu)等而言都提高了效率；最后，從資本市場的角度來看，加大了上市公司和相關(guān)市場主體違法成本，有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，有利于推進(jìn)資本市場高質(zhì)量的發(fā)展，也有利于資本市場的長久穩(wěn)定。

　　“默示加入”的代表人訴訟

　　引關(guān)注

　　此次《指引》的出臺也是積極響應(yīng)和配合新《證券法》的實(shí)施，對于群體性證券糾紛訴訟而言，代表人訴訟機(jī)制是特別值得關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容，而新《證券法》規(guī)定的“默示加入”的代表人訴訟更是受到廣泛關(guān)注。

　　此次《指引》對代表人訴訟的啟動、公告登記、代表人選定、代表人權(quán)限范圍、加入和退出、裁判既判力等作了較為詳細(xì)的規(guī)定。特別是吸取了外國集團(tuán)訴訟效率不足教訓(xùn)，防止程序過于拖沓，對默示加入的代表人訴訟機(jī)制，在投資者授權(quán)的前提下，將訴訟程序權(quán)利特別是上訴決定權(quán)交給代表人行使；并規(guī)定經(jīng)審查，其后所有符合條件的投資者提起的訴訟，直接適用代表訴訟裁判，且適用的裁定中須列明被告賠償金額以方便執(zhí)行，裁定作出即生效，從而增加了代表人訴訟的可操作性，提高了訴訟效率，為該項(xiàng)制度落地實(shí)施打下基礎(chǔ)。

　　“這實(shí)際上與民事訴訟法規(guī)定的明示加入的代表人訴訟有根本不同，大大擴(kuò)展了代表人訴訟的適用范圍。”袁銀平解釋，“也可以理解為‘投資者免費(fèi)搭便車’，這樣一來意味著參與訴訟的投資者維權(quán)成本大幅下降、維權(quán)渠道大為通暢?！?/p>

　　不過，秦拓認(rèn)為，一旦啟動“默示加入”的代表人訴訟，幾乎可以涵蓋所有符合索賠條件的投資者，未來對涉及證券欺詐類違規(guī)的上市公司威懾力巨大，可以促進(jìn)上市公司規(guī)范經(jīng)營，改善信披質(zhì)量。但同時(shí)也必然會對上市公司的經(jīng)營產(chǎn)生重大影響，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致上市公司破產(chǎn)或者退市。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，對資本市場情節(jié)嚴(yán)重、影響惡劣、民憤極大的害群之馬，未來會大膽嘗試。但這一制度的實(shí)踐，還需要投保機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)配合，為了資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，在有示范訴訟機(jī)制情況下，相信各地法院也會區(qū)分案件等具體情況，慎重選擇適用。

　　張軍認(rèn)為，從另外一個角度看，“默示加入”機(jī)制同時(shí)還增加了投資者的保護(hù)范圍，就算是投資者自己不起訴也將被列入被保護(hù)范圍，投資者的權(quán)益得到了更大的保護(hù)，獲賠時(shí)間縮短，獲賠成本降低，獲賠金額確定性增大。

　　他還強(qiáng)調(diào)，《指引》簡化了審判程序，提高了司法效率，還有效避免了惡意訴訟的出現(xiàn)，減輕了參與各方訴訟成本，此前投資者反復(fù)訴訟會增加各方包括上市公司的訴訟負(fù)擔(dān)和成本，個別案例還可能會引起上市公司的股價(jià)波動，《指引》中的五大制度杜絕了這種情況的出現(xiàn)。

　　提高訴訟效率，降低當(dāng)事人訴訟成本，是目前證券糾紛案件中一個努力的方向。這個問題的重要性能從以往一些典型案件中得到體現(xiàn)。涉及上市公司及其實(shí)控人的信息披露違法案件中，一個顯著特點(diǎn)是，受害者人數(shù)眾多分散，投資者單獨(dú)維權(quán)較難，訴訟成本較高。

　　A股上市公司保千里（600074.SH）的違法引發(fā)的投資者訴訟，是這方面的典型案例，因公司及原實(shí)控人莊敏的多項(xiàng)違法行為，該公司被“掏空”，最終走到退市邊緣，目前證券簡稱已變更為“退市保千”，即將面臨摘牌。

　　因?yàn)樯鲜鲞`法行為，公司目前股價(jià)自借殼當(dāng)年的最高價(jià)已下跌超過99%，眾多投資者損失慘重。

　　圍繞在保千里上的投資者數(shù)量眾多。數(shù)據(jù)表明，自保千里2015年借殼中達(dá)股份以來，股東戶數(shù)長期都在10萬戶以上，截至今年2月底，仍有超過9萬戶。如果在裁判文書網(wǎng)以“保千里”為關(guān)鍵字進(jìn)行搜索，可以發(fā)現(xiàn)相關(guān)裁判文書超過1700篇，其中包括多份證券糾紛類文書。保千里受害投資者數(shù)量眾多且分散，使得單個投資者訴訟成本高，難以有效達(dá)到訴求目標(biāo)，同時(shí)還可能對司法資源形成擠兌，令法院不堪重負(fù)。

　　2018年以來，深圳中院先后受理一大批涉及保千里公司的虛假陳述責(zé)任糾紛案，目前已審結(jié)1191件。記者了解到，以后類似保千里這樣的案例，如果根據(jù)此番深圳中院的《指引》制定的機(jī)制做相應(yīng)的處理，將有望達(dá)到訴訟效果，也有望提高效率。

　　利于維權(quán)的另一“利器”：

　　支持訴訟機(jī)制

　　新《證券法》強(qiáng)調(diào)了支持訴訟和投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的作用，新增了相關(guān)條文，這些條文在修訂前的《證券法》中是沒有的。

　　新《證券法》第九十四條規(guī)定，投資者與發(fā)行人、證券公司等發(fā)生糾紛的，雙方可以向投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)申請調(diào)解；投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)對損害投資者利益的行為，可以依法支持投資者向人民法院提起訴訟。

　　此外，新《證券法》第九十四條還明確規(guī)定，發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員執(zhí)行公司職務(wù)時(shí)違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定給公司造成損失，發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人等侵犯公司合法權(quán)益給公司造成損失，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)持有該公司股份的，可以為公司的利益以自己的名義向人民法院提起訴訟，持股比例和持股期限不受公司法規(guī)定的限制。

　　深圳中院的《指引》則明確提出“支持訴訟+示范判決機(jī)制”，該指引第十二條提出，機(jī)關(guān)、社會團(tuán)體、企事業(yè)單位、投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)對損害投資者利益的行為，可以通過為投資者提供專門法律服務(wù)等方式，依法支持投資者向人民法院提起訴訟。

　　支持訴訟案件符合示范案件條件，深圳中院作出示范判決后，其他案件可以參照《指引》相關(guān)規(guī)定處理。

　　*ST美麗投服中心支持訴訟案就是發(fā)揮支持訴訟作用的一個典型案例。

　　*ST美麗（000010.SZ）是一家注冊地在深圳的A股上市公司，近年來違法違規(guī)行為頻繁。

　　資料顯示，該公司在收購江蘇八達(dá)園林有限責(zé)任公司（以下簡稱“八達(dá)園林”）重大資產(chǎn)重組過程中觸及誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏及虛假記載三大虛假陳述違法行為，被證監(jiān)會處罰，且正式處罰決定已于2019年8月正式落地。2019年正式處罰落地后，多名投資者已將*ST美麗起訴至法院。

　　近日，*ST美麗又因新的違法行為，面臨新的處罰。

　　2020年4月22日晚，*ST美麗公告顯示，公司收到深圳證監(jiān)局的《行政處罰事先告知書》，違法行為包括2013年7月17日至 2017年6月23日，*ST美麗實(shí)際控制人為李濤、賈明輝，*ST美麗披露的公司實(shí)際控制人與實(shí)際情況不符等。據(jù)了解，待此番正式處罰出臺后，受損投資者將可以向虛假陳述行為人*ST美麗等索賠。

　　圍繞*ST美麗，此番《指引》提及的支持訴訟已開始發(fā)揮作用。

　　就在證監(jiān)會處罰*ST美麗不久之后的2019年9月6日，作為證券金融類公益機(jī)構(gòu)的投服中心已開始支持兩位投資者提起訴訟，指派公益律師上海市尚法律師事務(wù)所和曉科向美麗生態(tài)、八達(dá)園林、賈明輝（時(shí)任美麗生態(tài)董事長）、王云杰（時(shí)任八達(dá)園林總經(jīng)理）和王仁年（八達(dá)園林法定代表人）索賠。這是繼鞍重股份支持訴訟案件后第二起將被重組方列為被告的支持訴訟案件。

　　近日這起案件已獲深圳市中級人民法院受理，記者獲悉，如果符合條件，有可能確定該案為示范判決的第一案，但目前案件仍在審理中，需要視最終判決而定。

2020-04-30  來源：證券時(shí)報(bào)

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