能源化工的價格低位VS產(chǎn)能擴張，波動加劇的2020？

——點掌投教特邀明星分析師揭秘期貨能化品種！

2019年，能化品種波瀾不驚，價格走勢處于整體的低位。這背后究竟是因產(chǎn)能的原因，還是供需有所變化？點掌投教特別邀請到了新紀元期貨明星分析師，楊怡菁老師為投資者對能化行業(yè)的基本情況和投資策略進行深度的介紹。

楊怡菁老師認為，從能源化工的整體走勢來看，甲醇、PP、苯乙烯、乙二醇、PTA等，皆處于產(chǎn)能擴張中。烯烴鏈供需格局由偏弱平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?；未來三四年國?nèi)苯乙烯產(chǎn)能有望翻倍，供需格局由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤?；聚酯產(chǎn)業(yè)鏈進入新一輪產(chǎn)能擴張周期，但上游供給端擴張速度明顯快于聚酯增速，供需過剩預期加劇。關聯(lián)品種間還涉及上下游產(chǎn)能投放速度不匹配的因素。后市，重點關注浙石化、恒力石化，兩個大煉化帶來的投產(chǎn)預期。

而近期能化品種的強弱分化，則更取決于基本面的差異——現(xiàn)貨情況及庫存高低差異，時間點上有01合約基差回歸和主力移倉問題，進而導致了短期分化。因供應壓力或者投產(chǎn)預期，多數(shù)化工品近月是空頭占優(yōu)、主導行情，故目前以空頭往遠月移倉為主，換月期間，近月合約會有一個反彈，較遠月合約相對強一些。反彈之后，基本面情況相對良好的品種（固體），短期會有支撐或繼續(xù)上行，基本面較差的品種則表現(xiàn)為先反彈再回落或重復這一過程（液化品）。

今年01合約換月滯后，近月時有增倉，遠月增倉不積極。目前，資金力量仍在影響換月期間的反彈高度、換月節(jié)奏，處于混亂期，不建議參與01合約。甲醇和聚烯烴是關聯(lián)品種，一般從兩個角度看待烯烴鏈品種之間的關系，其一是各自基本面變化，其二是上下游的關系。今年行情分析及邏輯推演的重點更偏向于烯烴鏈品種各自基本面變化和盤面節(jié)奏方面的差異。

甲醇方面：

雖然說近期的主要矛盾是進口壓力和港口庫存問題，但實際上這是自去年年末伊朗新投產(chǎn)裝置產(chǎn)能釋放開始埋下的隱患，也就是說高進口壓力會貫穿2019年，導致港口庫存抬高了基數(shù)。這種情況下，若國內(nèi)需求無法有效提振的話，尤其是烯烴廠方面，港口會比往年更加容易累庫。已知的進口壓力+國內(nèi)外投產(chǎn)預期，令2019年甲醇趨向于供應過剩，這一點必須要明確，是今年甲醇邏輯的核心，且會在年內(nèi)反復測試這個邏輯，比如，投產(chǎn)預期是否實現(xiàn)、具體產(chǎn)能壓力有多大等，故行情會一波三折。

那從投產(chǎn)進度來講，今年的最終結(jié)果是烯烴廠投產(chǎn)速度和負荷跟不上甲醇產(chǎn)能的投放和海外供應的增加。再看價格結(jié)構(gòu)，甲醇長期維持負基差，就已經(jīng)體現(xiàn)了一種市場偏空的態(tài)度，之后在進口壓力和港口累庫問題越發(fā)突出后，月差在四季度變?yōu)閏ontango，利于空頭展期，這就是在我們反復測試2019年核心邏輯之后對價格結(jié)構(gòu)的修正。

那下行趨勢確定，下行幅度如何判斷？目前，還未到大面積虧損停車的狀態(tài)，所以我們以下行趨勢中，甲醇負基差回歸的速度結(jié)合港口洼地價格來判斷。需要提醒一點，下行趨勢中，下限也在不斷后退，資金力量也會加深下跌幅度，易產(chǎn)生超跌需要修復的錯覺導致犯錯。

聚烯烴方面：

2019年主邏輯還是在投產(chǎn)方面，年內(nèi)不斷重復投產(chǎn)有預期而走跌、投產(chǎn)又推遲而修復的過程。因此，行情走勢呈現(xiàn)多個先跌后漲的倒三角形，后期的倒三角高度低于前期，波動區(qū)間收窄。

這兩個品種雖然走的是都是投產(chǎn)邏輯（PP偏向國內(nèi)投產(chǎn)壓力，PE偏向海外投產(chǎn)壓力），但細看下來兩者基本面變化是有差異。PP是由強轉(zhuǎn)弱，弱平衡趨向供應寬松；PE是供應壓力和供應結(jié)構(gòu)不良長期存在，已被盤面消化，暫無更差的情況發(fā)生。因此，聚烯烴相對強弱關系在往年一般表現(xiàn)為PP強于PE，兩者價差走擴明顯，而今年后期表現(xiàn)為PP慢跌、PE抗跌、兩者價差不再過度擴大。

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