今天是世界讀書日，為大家推薦一本巴菲特的老師菲利普·費(fèi)雪的《怎樣選擇成長(zhǎng)股》。

在這本書中，費(fèi)雪提出了選擇成長(zhǎng)股的15條原則，滿足得越多，公司越好。

1、未來(lái)幾年內(nèi)，公司所在的行業(yè)是否有足夠成長(zhǎng)潛力？

費(fèi)雪認(rèn)為，沒(méi)有一家公司能夠每年都保持增長(zhǎng)，尤其是工業(yè)企業(yè)，更是受到經(jīng)濟(jì)周期的影響。與其如此，不如目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，往后看好幾年的增長(zhǎng)（費(fèi)雪喜歡持股至少3年）。

高速成長(zhǎng)的公司，有兩個(gè)原因，要么具備一個(gè)，要么兼而有之：幸運(yùn)、能力。

幸運(yùn)的公司，剛好行業(yè)處于高景氣賽道上，比如前兩年的新能源，政策的推動(dòng)一下子催生了龐大的市場(chǎng)，之前還很苦逼的光伏公司，一下子都懵了：幸福來(lái)得太突然。然而運(yùn)氣總會(huì)用完，真正能保持持續(xù)增長(zhǎng)的，還是要有能力的公司。

2、為了持續(xù)增長(zhǎng)，管理層是否在積極探索新模式、新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝？

一家公司未來(lái)能否持續(xù)增長(zhǎng)，就要看公司的組織能力，與行業(yè)周期、宏觀周期是否匹配。一家能做大的公司，一定是宏觀、行業(yè)、公司三者共振的。
 
有一些比較保守和傳統(tǒng)的價(jià)值投資者非常排斥新業(yè)務(wù)，因?yàn)楹芏?ldquo;二次曲線”最終被證明是一地雞毛，因此他們偏好白酒之類的不變的公司。但二次曲線本身沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，錯(cuò)的是管理層自不量力。
 
價(jià)值投資者更應(yīng)該擁抱變化，而不是排斥變化，因?yàn)槲ㄒ徊蛔兊氖亲兓?/p>

3、研發(fā)投入和效率

研發(fā)要從定性和定量?jī)蓚€(gè)方面去看。定量就是研發(fā)費(fèi)用率及絕對(duì)值的投入，定性則是研發(fā)的效率：投入產(chǎn)出比怎么樣？之前的研發(fā)成果怎么樣？團(tuán)隊(duì)構(gòu)成怎么樣？正在研發(fā)的產(chǎn)品，是重磅產(chǎn)品嗎？或者只是沒(méi)什么卵用的噱頭？

4、銷售能力

優(yōu)秀的生產(chǎn)、銷售、研發(fā)是成功的三大要素。公司的產(chǎn)品必須要有競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)然，也要有強(qiáng)大的推廣能力。

5、優(yōu)秀的盈利能力

費(fèi)雪認(rèn)為，有一些利潤(rùn)率低的公司，今年遇到好光景，可能利潤(rùn)彈性也會(huì)更高，但還是要看多年平均的數(shù)據(jù)，而不是今年的邊際變化，因?yàn)橐坏┙衲杲?jīng)濟(jì)不景氣，這些低利潤(rùn)率的公司下跌得更慘。

有一種公司，利潤(rùn)率不高，但值得投資，是他們?yōu)檎嬲袃r(jià)值的成長(zhǎng)花費(fèi)研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用。他們今天的虧損是為了明天更有競(jìng)爭(zhēng)力。但有些公司的花錢，則是不得已而為之的，這種必須回避：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品內(nèi)卷，或者管理層為了增長(zhǎng)而亂花錢。

總而言之，如果實(shí)在無(wú)法確定公司利潤(rùn)率下降，到底是“戰(zhàn)略性虧損”還是亂花錢，那么買高利潤(rùn)率的公司，總是比較穩(wěn)妥。

6、公司做了哪些改善或維持盈利能力的努力？

這里的話題，就是傳統(tǒng)的價(jià)值投資者最喜歡談?wù)摰淖o(hù)城河。管理層做了哪些努力改善盈利能力？

再差，管理層也要確保公司的盈利能力不受侵蝕，也就是確保護(hù)城河的存在。

7、勞資和人事關(guān)系如何？

如果員工感覺(jué)收到尊重，那么公司的生產(chǎn)率也比較高。如果有一家公司，下屬的工作就是為了證明老板是對(duì)的，這樣的公司還是遠(yuǎn)離為好。

8、高層管理者之間關(guān)系好嗎？

高管壓力很大，很容易起沖突，問(wèn)題是起了沖突之后，大家是依然就事論事，互相信任，還是心存芥蒂？
有的家族企業(yè)，“外人”很難獲得權(quán)力，處處掣肘，這樣的公司是做不大的。

9、公司的組織進(jìn)化能力怎么樣？

比如一家公司，部門就4個(gè)人，非得一個(gè)部門老總，一個(gè)部門副總，一個(gè)官管著一個(gè)員工。企業(yè)文化也不行，缺人的時(shí)候沒(méi)有人才儲(chǔ)備，這樣的公司就不能投。

10、是否注重成本控制和精細(xì)化管理？

這一條原則，可以理解為公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是否表現(xiàn)出精細(xì)化管理的能力，比如成本結(jié)構(gòu)是否合理，期間費(fèi)用是否亂花錢，周轉(zhuǎn)率是否有效率等。

11、是否在業(yè)內(nèi)有獨(dú)到之處？

我對(duì)這一條的理解是，該公司是否有稀缺性。對(duì)成長(zhǎng)股而言，企業(yè)文化、組織、企業(yè)家，都可以視為“獨(dú)到之處”的來(lái)源，如果任正非不是做華為，而是去開餐館，我也愿意投。對(duì)于成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，任正非是稀缺的企業(yè)家，但對(duì)于傳統(tǒng)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，企業(yè)家和管理能力不能視為護(hù)城河。

12、這家公司短期、長(zhǎng)期的盈利展望是什么？

有的公司急功近利，而有的公司愿意為長(zhǎng)期盈利而讓利。
比如有的公司會(huì)刻意為供應(yīng)商支付更高的價(jià)格，或者積極支付應(yīng)付賬款，原因并不在于供應(yīng)商更強(qiáng)勢(shì)，而是公司愿意打造一個(gè)共贏的合作關(guān)系。

13、公司是否愿意用合理的資本運(yùn)作手段，加速公司發(fā)展？

價(jià)值投資者一般喜歡內(nèi)生增長(zhǎng)的企業(yè)，一上來(lái)，先篩掉杠桿率太高的，以及大量增發(fā)股票的。然而對(duì)于成長(zhǎng)股投資者來(lái)說(shuō)，如果一家公司能借用資本運(yùn)作手段實(shí)現(xiàn)加速度，則未嘗不可。

增發(fā)股份后會(huì)對(duì)現(xiàn)有的股東利益形成稀釋，從而降低每股凈資產(chǎn)，問(wèn)題是，如果公司的盈利能力足夠強(qiáng)，能夠在未來(lái)創(chuàng)造更多利潤(rùn)，那么股價(jià)遲早會(huì)上升并彌補(bǔ)增發(fā)帶來(lái)的不利影響。

如果一家公司有強(qiáng)大的盈利能力，那么通過(guò)增發(fā)擴(kuò)大凈資產(chǎn)后，它能夠很快將這些錢利用起來(lái)，轉(zhuǎn)化為盈利。

14、管理層是否不管好事壞事都坦誠(chéng)相待？

有的公司在投資者交流會(huì)上，只報(bào)喜不報(bào)憂，業(yè)績(jī)好時(shí)唾沫橫飛，業(yè)績(jī)差時(shí)三緘其口，這樣的管理層并不誠(chéng)實(shí)。

15、管理層是否誠(chéng)信正值？

由于人性是自私的，管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，幾乎是投資者最頭疼的問(wèn)題。費(fèi)雪認(rèn)為，前面的14項(xiàng)是加分項(xiàng)，滿足得越多，自然越好，然而最后這一項(xiàng)，是一票否決項(xiàng)。無(wú)論前面條件有多好，這一項(xiàng)不成立，則這家公司應(yīng)直接否決。